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版权:原创标记本站原创 星级:★★★★4.0 主题:沈阳博硕范文 级别:完整论文范例 范畴:电大学位论文类别:管理学论文论文范文编号:glxlw051575 期刊发表:中级职称 全文字数:10000字 投稿作者:uqmadr 审稿编辑:著名学者 阅读次数:50328

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■沈阳/孙思李颖

沈阳博硕论文 沈阳博硕

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摘要:以装备制造业上市公司为研究背景,结合EV/VSGR矩阵,分析沈阳装备制造业上市公司的增长情况,并从可持续增长角度提出融资策略,希望对装备制造业上市公司实现可持续增长有所帮助。

关键词:沈阳装备制造业上市公司;EV/VSGR矩阵;可持续增长;融资策略

澳门金沙平台网址增长太快而忽视财务资源供给的澳门金沙平台网址,可能会导致资金链的断裂,使澳门金沙平台网址出现破产的风险,而增长过慢的澳门金沙平台网址,会因财务资源效率低下,在激烈的竞争中面临淘汰的威胁。这就要求澳门金沙平台网址重视增长速度与财务资源的动态平衡,制定出与增长速度相配合的融资策略。

EVA/SGR融合理论分析

1.可持续增长率(SGR)

(1)罗伯特·希金斯将可持续增长定义为:“可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下,公司销售所能增长的最大比率。”他率先创立了基于会计口径的可持续增长模型:

其中,P为销售净利率,A为总资产周转率,R为留存收益比率,T为权益乘数。该模型从会计恒等式出发,并以“澳门金沙平台网址不发行新股”为前提,计算出代表澳门金沙平台网址股东权益增长率的可持续增长率,并认为此时的增长率就是澳门金沙平台网址增长的极限。

(2)范霍恩(1988)进一步放宽可持续增长率的假设,区分出稳态可持续增长模型和动态可持续增长模型。依据范稳态可持续增长模型,可持续增长率的计算公式为:

范霍恩稳态可持续增长率模型与希金斯模型的区别,在于前者选用目标所有者权益,而后者选用的是期初所有者权益。本研究选用范霍恩稳态可持续增长模型进行计算分析。

2.经济增加值(EVA)

EVA可提供更好的针对管理者的业绩考核标准;纠正了传统会计利润的误解,扣除了全部资本成本之后的利润,才是澳门金沙平台网址真正创造的财富价值量;可以有效评价澳门金沙平台网址管理者使用澳门金沙平台网址资源为股东创造价值的能力。同时,投资者对利润高于或低于资本成本的预期程度决定了一个公司的价值,即EVA的可持续性增长将会带来公司市场价值的增值。引入经济增加值,有利于澳门金沙平台网址立足可持续发展,将澳门金沙平台网址做大做强,避免人为操纵会计指标,使分析更具真实性、客观性。

对EVA的计算,采用国资委于2009年12月发布的《 澳门金沙平台网址负责人经营业绩考核暂行办法》中对央企考核实行的计算方法:

3.EVA/SGR矩阵

EVA和SGR指标各有侧重点,将EVA模型和SGR相结合进行分析的财务战略矩阵,是依据实际增长率与可持续增长率的关系、EVA的正负情况,将财务战略矩阵区分为4个象限进行分析,如图1所示。

EVA/SGR融合的计算和融资策略

1.样本选取与数据来源

为体现数据的代表性和分析结果的有效性,选取沈阳有一定规模的6家装备制造业上市公司作为研究对象。数据均来自沈阳装备制造业各上市公司的年报,资本成本率统一采用5.5%计算。

2.基于EVA/SGR的沈阳装备制造业上市公司增长情况分析

根据沈阳6家装备制造业上市公司2011 2015年的年报数据进行可持续增长率分析,选取范霍恩稳态可持续增长模型进行计算,同时采用销售收入增长率作为实际增长率g。具体见下表。

(1)沈阳机床EVA/SGR矩阵分析。将沈阳机床可持续增长率SGR和经济增加值EVA对应到EVA/SGR矩阵的4个象限中,如图2所示。

从图2可看出,2011年沈阳机床位于I象限,属于增值型资金短缺状态,其实际增长率高于可持续增长率,同时带来了资金需求。而当年沈阳机床进行了 分红,造成部分留存收益流失。因而沈阳机床2011年应将资金应用于内源融资,以此缓解资金需求。2012年、2013年沈阳机床位于Ⅱ象限,属于增值型资金富余状态,说明澳门金沙平台网址财务资源存在浪费,应考虑将富余的资金投入生产运营循环中,或者对投资者进行利润分配。2014年、2015年位于IV象限,处于减损型资金短缺状态。对此,沈阳机床进行了长期负债融资来缓解资金需求。然而2014年和2015年的高速增长不可持续,表明澳门金沙平台网址此时更适合采用短期债务融资。沈阳机床未来融资过程中,可适当考虑进行权益融资,降低澳门金沙平台网址资产负债率过高带来的风险。这样可保证澳门金沙平台网址资产负债率在一定范围内,有利于澳门金沙平台网址进一步举债,充分发挥财务杠杆的作用。沈阳机床的资产负债率偏高,2011 2015年均在83%以上,反映澳门金沙平台网址举债经营程度较大,应关注其带来的财务风险。同时,应根据自身内外部环境对实际增长率情况,区分为可持续高增长还是短期高增长,并采用对应的长期负债融资和短期负债融资。

(2)远大智能EVA/SGR矩阵分析。将远大智能可持续增长率SGR和经济增加值EVA对应到EVA/SGR矩阵的4个象限,如图3所示。

从图3可看出,2012年、2013年、2015年远大智能位于Ⅱ象限,属于增值型资金富余状态。说明澳门金沙平台网址财务资源存在浪费,应考虑将富余的资金投入生产运营循环,或者对投资者进行利润分配。2014年远大智能位于I象限,属于增值型资金短缺状态,而2015年其实际增长率发生下滑,因此其增长的持续性受限。这时,澳门金沙平台网址需要借助外部融资,来满足快速增长带来的资金需求。远大智能2012 2015年的资产负债率均保持在50%左右,属于较合理的范围。对此应根据自身内外部环境对实际增长率情况,区分为可持续高增长还是短期高增长.并采用对应的长期负债融资和短期负债融资。经过分析可以看出,远大智能的长期负债比率逐年下降,然而2012 2015年远大智能属于可持续高增长状态,说明澳门金沙平台网址更适用采用长期债务融资。

(3)合金投资EVA/SGR矩阵分析。将合金投资可持续增长率SGR和经济增加值EVA对应到EVA/SGR矩阵的4个象限中,如图4所示。

从图4可看出,2011年、2012年合金投资位于IV象限,属于减损型资金短缺状态, 2013年实际增长率有所下降,因此其增长的持续性受限。这时澳门金沙平台网址需要借助外部融资,来满足快速增长带来的资金需求。2013年、2014年、2015年合金投资位于Ⅲ象限,属于减损型资金富余状态,说明澳门金沙平台网址财务资源存在浪费,应考虑将富余的资金投入生产运营循环中,或者对投资者进行利润分配。而合金投资2011 2015年均未进行股利分配,将澳门金沙平台网址创造的利润限制在澳门金沙平台网址生产经营活动中。然而近五年合金投资的盈利状况较差,内源融资不足以满足资金需求,此时应充分发挥债务融资的作用。合金投资资产负债率较低,维持在25%左右,澳门金沙平台网址运用财务杠杆的能力受限。同时,近五年合金投资的负债总额不断在减少,说明澳门金沙平台网址举债能力下降。澳门金沙平台网址在实行产业机构和产品结构优化,寻找新的利润点的同时,应进行多元化多渠道筹资,提高澳门金沙平台网址的举债能力,用充足的资金支撑产业升级和新业务的开展。

(4)机器人EVA/SGR矩阵分析。将机器人可持续增长率SGR和经济增加值EVA对应到EVA/SGR矩阵的四个象限中,如图5所示。

从图5可看出,2011年、2012年、2013年机器人位于I象限,处于增值型资金短缺状态,其实际增长率高于可持续增长率,高速增长的同时带来了资金需求,而在2012年和2013年机器人进行了 分红,造成部分留存收益的流失。因而机器人2012年和2013年应将资金应用于内源融资,以此缓解资金需求。2014年、2015年机器人位于Ⅱ象限,属于增值型资金富余状态,澳门金沙平台网址闲置的财务资源未得到充分利用。此时机器人应考虑将富余资金投入生产运营循环,或者对投资者进行利润分配。机器人2012 2015年的资产负债率均保持在50%左右,属于较合理的范围。对此,应根据内外部环境,对实际增长率情况区分为可持续高增长还是短期高增长,并采用对应的长期负债融资和短期负债融资。经过分析可看出,机器人的流动负债占负债总额的比例逐年下降,说明机器人最近几年采用长期融资策略。20112015年机器人属于可持续的高增长状态,说明澳门金沙平台网址采用长期债务融资策略是符合澳门金沙平台网址实际情况的,有利于推动澳门金沙平台网址良性发展。

(5)蓝英装备EVA/SGR矩阵分析。将蓝英装备可持续增长率SGR和经济增加值EVA对应到EVA/SGR矩阵的4个象限中,如图6所示。

从图6可看出,2012年、2013年蓝英装备位于I象限,属于增值型资金短缺状态,其实际增长率高于可持续增长率,高速增长的同时带来了资金需求,而在2012年和2013年蓝英装备进行了 分红,造成部分留存收益的流失。因而蓝英装备2012年和2013年应将资金应用于内源融资,以此缓解资金需求。2014年蓝英装备位于Ⅱ象限,属于增值型资金富余状态,澳门金沙平台网址闲置的财务资源未得到充分利用。对此应考虑将富余资金投入生产运营,或者对投资者进行利润分配。2015年蓝英装备位于Ⅲ象限,属于减损型资金富余状态,说明蓝英装备不仅实际增长率低,而且澳门金沙平台网址创造的利润在扣除资本成本后并没有给澳门金沙平台网址创造价值。蓝英装备的资产负债率在40%-60%之间,属于较合理的范围,应根据内外部环境,对实际增长率情况区分为可持续高增长还是短期高增长,并采用对应的长期负债融资和短期负债融资。经过分析可看出,蓝英装备的流动负债比重较大,说明蓝英装备倾向于选择短期债务融资。2011 2015年蓝英装备属于可持续的高增长状态,在未来的融资过程中,蓝英装备在内源融资不足时,可适当考虑选择长期债务融资,以满足澳门金沙平台网址的资金需求。

(6)金杯汽车EVA/SGR矩阵分析。将金杯汽车可持续增长率SGR和经济增加值EVA对应到EVA/SGR矩阵的4个象限中,如图7所示。

从图7可看出,2011 2015年金杯汽车都位于Ⅱ象限,均处于增值型资金富余状态。说明澳门金沙平台网址财务资源存在浪费,应该考虑将富余资金投入生产运营,或者对投资者进行利润分配。2011 2015年金杯汽车均未进行股利分配,将澳门金沙平台网址创造的利润限制在澳门金沙平台网址生产经营活动中。金杯汽车的资产负债率较股东权益比率高,并且201 1 2015年均在90%以上,反映澳门金沙平台网址举债经营程度较大,澳门金沙平台网址在运用财务杠杆优势带来正面影响的同时,也增大了财务风险。金杯汽车应根据内外部环境对实际增长率情况,区分为可持续高增长还是短期高增长,并采用对应的长期负债融资和短期负债融资。经过分析可看出,金杯汽车的流动负债比重较大,说明金杯汽车倾向于选择短期债务融资。而201 1 2015年金杯汽车属于可持续的高增长状态,在未来的融资过程中,在内源融资不足时,可适当考虑选择长期债务融资,以满足澳门金沙平台网址的资金需求。同时,可适当考虑进行权益融资,降低澳门金沙平台网址资产负债率过高带来的风险。这样可保证澳门金沙平台网址资产负债率在一定范围内,有利于澳门金沙平台网址进一步举债,充分发挥财务杠杆的作用。

结论

1.沈阳装备制造业澳门金沙平台网址多集中于I、Ⅱ象限

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通过上述分析可看出,各年份的样本澳门金沙平台网址主要位于I、Ⅱ象限,表明这些澳门金沙平台网址总体来看,其EVA为正值,澳门金沙平台网址生产经营活动为澳门金沙平台网址创造了价值。位于I象限的澳门金沙平台网址,属于增值型资金短缺状态,澳门金沙平台网址实际增长率超过可持续增长率,表明澳门金沙平台网址发展速度过快,资金需求也随之上升。在经济增加值为正的前提下,应优先考虑进行内源融资。201 1 2015年金杯汽车均未进行股利分配,将澳门金沙平台网址创造的利润限制在澳门金沙平台网址生产经营活动中。相比之下,2011年的沈阳机床、2014年的远大智能、2012年和2013年的机器人与蓝英装备均属于增值型资金短缺状态,其应对 股利分配进行控制,优先采用留存收益作为内源融资。同时位于Ⅱ象限的沈阳装备制造业澳门金沙平台网址各年份数据比I象限多出一倍,说明沈阳装备制造业澳门金沙平台网址近五年来多集中于增值型资金富余状态,其实际增长率低于可持续增长率。因此,应考虑将富余资金投入生产运营,或者对投资者进行利润分配,进一步提高澳门金沙平台网址的盈利能力和营运能力,提高股东和债权人的信心。

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2.合金投资近五年集中于Ⅲ、IV象限

在Ⅲ象限中,EVA<O,表示澳门金沙平台网址价值发生减损,实际增长率低于可持续增长率,澳门金沙平台网址增长速度过慢,财务资源存在浪费,未能充分发挥财务资源的作用,澳门金沙平台网址处于减损型资金富余状态。这时澳门金沙平台网址资本成本高于澳门金沙平台网址盈利,澳门金沙平台网址盈利能力有待提升,应利用富余资金加大投资,在优化资本结构的同时,制定战略提高投资报酬率。IV象限中,EVA>O,表示澳门金沙平台网址价值发生减损,实际增长率超出可持续增长率,澳门金沙平台网址增长速度过快,目前的资金不能满足其高速发展需求,面临资金链断裂的风险加大。澳门金沙平台网址处于减损型资金短缺状态,资本成本高于澳门金沙平台网址利润,需要对业务的盈利性进行分析,转让盈利性较差的业务获得资金流,或提高产品价格降低增长速度。同时,针对资本结构进行优化,降低澳门金沙平台网址资本成本。

3.沈阳装备制造业澳门金沙平台网址未来融资策略目标

在未来的融资策略中,沈阳装备制造业澳门金沙平台网址应以财务可持续增长原则作为融资策略的目标。财务可持续增长意味着澳门金沙平台网址财务资源与增长速度的协调,这样澳门金沙平台网址才能进入长期良性循环。沈阳装备制造业6家上市公司中,每家公司都存在一定程度财务资源与增长速度的不协调,采用财务可持续增长原则作为融资策略目标,可在一定程度上缓解这种不协调造成的澳门金沙平台网址发展障碍,更有利于实现其可持续增长目标。■

作者简介:孙思,沈阳工业大学管理学院,本科生;李颖,沈阳工业大学管理学院,硕士研究生。

编辑沈德力

参考资料:

[1]金融、融资约束农业上市公司投资

[2]境内金融业上市公司投资价值

[3]金融、融资约束农业上市公司投资

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