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版权:原创标记本站原创 星级:★★★★★3.0 主题:商业银行参考文献范文 级别:经典论文题目 范畴:研究生学术论文类别:经济论文论文范文编号:jjlw09815 期刊发表:正规刊号 全文字数:10000字 投稿作者:uksjpc 审稿编辑:权威学者 阅读次数:45317

本论文可用于商业银行论文范文写作参考研究.

【摘要】在2008年金融危机之后被引入资本市场,受到了国外银行和监管机构的广泛关注。2013年1月1日起实施的《商业银行资本管理办法(试行)》,规定系统重要性银行的资本充足率监管要求为11.5%,对非系统性银行的资本充足率监管要求为10.5%。这个试行办法的实施促使各大商业银行需要创新型的资本工具来提高其资本充足率,这种资本工具就是市场上比较流行的二级资本债。减记二级资本债作为商业银行的应急救助资本,2014年之后开始市场上陆续出现大量的二级资本债。本文应用减记债的主流定价模型之一信用衍生品定价模型,对模型的基本参数进行合理设置,从而得出该减记债的最终定价。通过对根据模型定价出的减记债和市场上由于资金供应形成的价格对比,从而分析该减记债定价的合理与否,给监管者提供一个定量监管商业银行发行二级资本债提供有力的保证。

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【关键词】商业银行 二级资本债 信用衍生品定价模型 定量监管

一、我国市场上二级资本债发行情况

据中国债券信息网和Wind上显示,截至2014年年末,减记型二级资本债全年发行额为3,448.50亿,2015年年末,全年发行额为2,698.64亿元,2016年年末,发行额度为2,273.5.亿元。截至2017年9月10日,发行规模大小为2,072.73亿元。对整个债券市场的资金冲击面逐渐加大,因而分析减记型二级资本债对我国债券市场的发展具有深远的意义。不过,随着经营环境的变化及上市银行发行优先股试点的启动,商业银行资本补充工具的需求转向,使得二级资本债发行规模在随后两年连续下滑。这不得不引发监管层对我国商业银行发行二级资本债更深层次的思考,究竟该如何合理的引导其进行健康又顺畅的发行二级资本债。

二、定价模型的介绍

用一种递归的方法,我们可以引入一个强度系数λ,那么,在存续期到达t后,发行债券的金融机构在时间间隔t到t+dt出现违约的概率为λdt。因此,我们可以得出债券在存续期T年内,能存续的概率为exp(-λT),这就是存续概率Ps。那么这种情况下违约的概率为1-exp(-λT)。这种理论形成了一强度系数为基础的债券模型或者说是递归模型。根据所给定强度系数λ,我们就可以计算出公司债券的存续概率和价值。本文采用信用衍生品定价模型对发行人根据自己的主体信用而衍生出来的符合银监会相关文件规定的减记型二级资本债进行定价。减记债作为一种信用衍生债,其发行利率由无风险收益率和类似于资本资产定价模型(CAPM)中的因信用风险需要额外补偿给投资者的风险溢价两部分构成。本文中的无风险收益率我们采用中长期国债的收益率,而风险溢价我们采用信用价差(Credit Spread)来描述,模型中我们用Cs来表示。

下面将对信用价差建模。建模之前,我们要对相应的模型基本参数进行合理的定义与设置。转换比例α指减记债面值转换为股票或者减记的比率。由于我们研究的样本即所研究的二级资本债都是符合监管的相关法律法规发行出来的,因而本文中我们采取α=1。转换率是指每一单位的债券转换为股票的数量,记为Be,本文中所指的每一单位就是以每一张债券的面值计算即100元。转换价格是指减记债转换成每股普通股票所支付的价格,记为Bp。那么转换比例、转换率与转换价格之间的关系就有如下关系式(1)所示:

我们对转换价格用如下图表1-1来描述。

触发事件发生时,减记债的价值可以部分收回,我们将其回收程度记为R,那违约损失率就为1-R。相应地,当债券面值记为N,我们知道这时损失程度可以记为N(1-R)。假设减记债在单位时间内发生违约的概率也即违约强度记为λtrigger,那么,信用价差Cs、违约损失率和违约强度之间就有如下的关系:

这个等式允许在已知回收率和信用价差Cs违约系数的情况下使用近似计算。信用价差是违约损失率(1-R)和违约发生率λ的产物。现在,当或有可转换债转换成股份,这类极端事件的建模与公司债务或者信用违约互换建模相似,同理我们就可以为触发事件建模。“扣动扳机”类似于特殊情况下的违约事件。违约强度λtrigger也会相应的被触发系数λ代替。通过建模,当不确定债券越被强行转换,银行就越会违约公司债权。违约发生前,或有可转换债触发系数λ满足以下表达式:

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当触发事件发生时,减记债的价值就等于转股后获得的股票数量与触发时的股价相乘,此时,减记债的损失可以记为:

结合公式(1),并将α=1带入,公式(3)就变为:

减记债在其存续期内会有触发事件的发生,并将触发事件发生的概率记为P*。其中N(x)是随机变量X的函数,其取值小于等于x,并服从标准正态分布函数。因而我们得出公式如下:

我们根据Lujing Su[1]等学者对该概率进行的研究,得出了如下的公式:

其中公式(6)中的μ=r-q-,q为连续股息收益率,r为连续无风险收益率,σ为股票的波动率,T为减记债的期限,即为触发事件发生时股价为发行价格的倍数。通过上述公式(6),我们得到了减记债在存续期内触发事件发生的概率P*,也即违约概率。则有,违约强度λtrigger和违约概率之间有如下关系式:

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联立上述公式,最终我们定价出的减记债的信用差价为:

综上所知,我们可以给出附有触发型事件等减记条款的减记债的最终定价为:r+Cs。

三、数值算例

(一)无风险收益率的求解

从iFind上导出所有的国债相关信息,我们剔除掉那些缺失相关信息的数据,得到了上述的四支我们将要研究的样本。发现所找出来所满足要求的只是分别在银行间市场、上海证券交易所、深圳证券交易所分别上市。因为只是场所不同,所以我们只讨论其中一个场所的国债。从上表中可以看出,由于所选取的满足要求的四支10年期国债处于不同的起息日期,且具有一定的间隔性,因而具有一定的可参考意义,并计算出上述到期收益率的算术平均值为:4.0974%。

从所选样本而得出的数据来看,5年期国债的到期收益率低于10年期国债的到期收益率,也符合我们市场上的现状情况。我们应用上述5年期和10年期国债的算术平均值求得无风险收益率为:r=3.9175%。

(二)信用价差的求解

由于赣州银行目前在资本市场上没有上市,因而模型中涉及到自身的几个参数,我们没有办法通过其他渠道获取。只能通过分析资本市场上的均值来给“16赣州银行二级”定价。又截至目前,我国上市银行有21家银行在上海证券交易所上市,有4家在深圳证券交易所上市,所以我们剔除掉深圳证券交易所的研究样本,我们只选取上海证券交易所中的相关样本数据进行研究。

我们从iFind上选取上海证券交易所上市的21家银行和深圳证券交易所上市的4家银行2016年的分红率,并求这25家上市银行的股息分红率的求和均值作为我们将要研究的参数q的值,具体情况如下表1-2:

从表中知道,我们文中需要用到的q=2.39%。

我们选取容易上证指数从2015年1月1日-2017年9月15日之间的交易日的收盘价为样本数据,根据历史波动率公式

从上述计算过程、结果和表格所列示,我们很容易知道,触发事件发生时的股价越高,相当于触发条件越容易发生,说明投资者投资该减记债的风险也越高,当然要求比较高的回报收益率了,此时我们根据模型定价出的结果也越高。四、定价结果分析通过上述定价分析结果,我们比较合理的利用中长期国债收益率作为模型中的无风险收益率,我们采取没有上市的赣州银行,从资本市场上查找出已经上市银行的相关数据,取相关数据的均值作为模型中用到的数据。通过模型定价,我们发现在触发事件的违约概率相抵比较低时,定价出的价格相对比较合理。当触发事件的违约概率很高时,我们用模型定价出的结果比较偏高。这也正好说明,因为我们在应用模型求解时发现当股息分红率较高时,定价出的价格也越高,从另一个方面也说明一个股息分红率比较高的商业银行,其债券违约事件发生的概率比较低。因而我们的定价模型具有一定的可参考意义。五、关于我国商业银行发行二级资本债的监管建议2013年1月1日起实施的《商业银行资本管理办法(试行)》后,商业银行可以通过二级资本创新工具来补充其资本充足率。市场在连续两年内,二级资本债的发行处于高量的发行状态。这不由得让银监会等监管者出现一定的担忧,虽然《商业银行资本管理办法(试行)》中也强调,要发行二级资本债需要有合适的减记条款或者触发事件等约束,因为全额减记条款显然不利于资本市场上投资者的信心。而对于触发事件的监管,我们也只是给出了一个说法但并没有明确说明什么样的触发事件发生时我们应该对所发行的二级资本债有怎么样的处理情况。这对于监管者的监管显然是模糊的,不清晰的。我们在文中发现,优质的银行,其股息分红率也比较稳定,其触发事件发生的违约概率相对也比较低,当然定价出来的价格也比较合理,这样就不会形成“一刀切”的概念,有利于我们二级资本债的健康有序发展。六、展望模型中,我们发现其中的T一般是10年,然而这与市场上二级资本债有一点的不同。因为市场上的二级资本债的期限一般都是5+5期限的,如果五年之后发行人没有对所发行的二级债进行赎回,那符合我们的要求。然而如果赎回,模型中直接应用有一定的不妥,接下来我们需要对发行人的这种行为有一定发生概率的研究。

参考范文:

[1]商业银行促进金融资产有效流动

[2]商业银行促进金融资产有效流动

[3]商业银行经济资本管理的重点难点

结论

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